阿裡巴巴將啟動下一個千億美元IPO

《紐約時報》網絡版近日撰文稱，考慮到中國電子商務市場的巨大規模和增速，以及阿裡巴巴較高的市場份額，阿裡巴巴未來有望成為中國下一個市值達1000億美元的上市公司。

    以下為文章概要：

    阿裡巴巴能否成為中國下一個市值1000億美元的上市公司？

    這家總部位於杭州的電子商務巨頭至今仍拒絕透露上市的時間。但早晚有一天，阿裡巴巴創始人馬雲（微博）需要給投資者提供某種退出的方式，而IPO是最有可能的解決方案。如今的問題已經不是阿裡巴巴是否會上市，而應該是如何給該公司估值。

    阿裡巴巴的主要業務是出售商品。天貓商城主要為品牌廠商如耐克和聯合利華等提供店面，而淘寶網則主要專注於C2C交易。由此看來，與阿裡巴巴的模式最為接 近的美國公司應該是亞馬遜和eBay.但不幸的是，阿裡巴巴與亞馬遜或eBay的模式並不完全吻合：與亞馬遜不同的是，阿裡巴巴並不持有庫存或管理倉庫； 而與eBay不同的是，阿裡巴巴絕大多數營收來源於廣告，而非向用戶收費。

    與此同時，阿裡巴巴提供的服務范圍還在擴大，使得投資者更難對其進行估值。阿裡巴巴不僅占據了中國去年規模達2040億美元的電子商務市場的絕大部分份 額，而且還擁有移動操作系統業務，向供貨商提供貿易融資，甚至開始向消費者提供貸款。阿裡巴巴的首席戰略官稱，該公司的目標是成為“全世界最大的數據分享 平台”。

    幸運的是，我們可以利用兩個關鍵的數字進行估算。一是阿裡巴巴出售商品的總交易規模。另一個是阿裡巴巴能夠從每筆交易中獲得的收入分成。這些分成可能來源 於廣告或交易費或者二者均有。但最終，它代表了該公司從賣家身上獲得的收入。貸款等其他服務或許也能創造營收，但目前為止其主要作用還僅僅是鎖定用戶，維 持市場份額。

    讓我們使用封底計算（back-of-envelope valuation）方法大致估算一下。第一個問題是整個市場有多大。假設中國電子商務市場連續兩年增速為35%，且阿裡巴巴能夠維持目前約80%左右的 市場份額。這將使得阿裡巴巴2014年的交易額達到3000億美元——是eBay市場交易規模的4倍還多。

    現在假設阿裡巴巴可以將分成比例提高至5%——大約是如今分成比例的兩倍。目前為止，淘寶網賣家是可以免費使用該網站的，但由於淘寶網用戶規模已經達到了 臨界數量，阿裡巴巴應該能夠利用“網絡效應”從5億用戶身上獲得更高的利潤，方法是通過收取交易成本費或者出售更多的定向廣告等。5%的分成比例仍然僅為 eBay向許多賣家收取的分成比例的三分之一，這些分成將為阿裡巴巴帶來150億美元的營收。

    接下來的問題是利潤規模。按照2012年9月份阿裡巴巴30%的營業毛利率計算，以及中國高科技公司享有的15%的稅率，2014年的利潤將達到38億美元。按照預期市盈率25倍計算，阿裡巴巴的估值將為950億美元。

    實際上，許多因素都將影響阿裡巴巴的估值。馬雲需要選擇合適的股票市場周期和科技行業周期。由於存在許多外國投資者，阿裡巴巴最有可能上市的地方是外國市場，而國外投資者對中國的監管、經濟形勢和會計准則的擔憂也將影響阿裡巴巴的估值。

    另外，市場對百度、人人網和新浪網的估值並非總是與公司業務狀況相一致。

    估值的變化是很快的。Facebook在2010年底融資時的估值為500億美元，而到2012年IPO時估值高達1040億美元；該公司如今的市值僅為 IPO時的三分之二。在雅虎最近出售其持有的半數阿裡巴巴股權時，該交易為阿裡巴巴給出的估值僅僅為400億美元。但這筆交易是阿裡巴巴與一家陷入困境的 美國公司進行雙邊談判達成的，因此與股票市場存在很大區別。